董登新个人专栏

  新闻晨报：怎样看待A股市盈率 

来源： 新闻晨报  作者： 董登新

发布时间： 2007年03月16日  

　　2007年3月9日，周五，据香港交易所公布的数据显示：沪深两市平均市盈率双双突破40倍，其中，沪市A股市盈率达40.99倍，深市A股市盈率达44.23倍，与此同时，香港主板市盈率仅为16.55倍。相比之下，沪深两市A股市盈率分别是香港主板的2.48倍和2.67倍。

　　此外，在这一天，香港主板总市值为12.87万亿港元，而沪深两市A股合计总市值则为11.62亿元人民币。其中，沪深A股流通市值合计仅为3.41万亿元人民币。也就是说，香港股市规模差不多是大陆股市的3.4倍。

　　由此可见，大陆股市不仅实际规模狭小，而且目前整体市盈率严重偏高。从2005年5月以来的月平均换手率来看，市盈率是与换手率同步起落的。在一年半的时间里，沪深A股月平均换手率从15%左右飙升至目前的100%以上，相应地，月平均市盈率也从十五、六倍几乎呈直线状狂奔至上周末的40倍以上。这显然是大陆股市投机过度、泡沫严重的重要标志之一。

沪深A股市盈率与换手率月度统计

注：本表数据取自中国证监会网站。

　　然而，最近媒体上流行两个十分错误的观点：一是有人认为海外市场的平均市盈率是指成份股指数的“成份股平均市盈率”；二是认为正确的市盈率方法应该是利率的倒数。他们企图以此来论证中国大陆股市的市盈率“其实并不高”，或者说，他们希望因此而证明中国股市目前并不存在“泡沫过剩”的现象。

　　笔者认为，首先很有必要澄清一下：海外市场的平均市盈率的确有两个计算口径：一是整个市场全部股票的平均市盈率；二是根据成份股指数中所含样本计算的平均市盈率。但笔者提请各位注意：海外媒体在一般场合（只要不提成份股）所言的“市盈率”均指全部股票的平均市盈率。

　　比方，香港交易所计算并公布的“市盈率”从来就不是恒生指数成份股的市盈率，而是整个香港主板或创业板的市盈率。在本文开头提到的香港主板16.55倍的市盈率，便是香港交易所计算公布的，它是指香港主板全部股票的平均市盈率，而不是指恒生指数成份股的平均市盈率。

　　其二，市盈率是利率的倒数，这只是一个似是而非的“理论推导”。众所周知，在货币银行学教材中，有一个“理论化”的公式（一般不适用）：证券行市=证券预期收益/市场利率。实际上，由于股票市盈率=每股股价/每股收益，于是，有人将这两个公式断章取义地进行了代换运算，便得出了“市盈率是利率的倒数”的结论。这一结论至少应用在中国大陆股市上是十分错误而有害的。

　　事实上，在中国，只有银行存贷款利率才是市场利率的真正“导向”，或者说，只有银行存贷款利率才是实际的“基准”利率。而银行存贷款利率却是我国利率市场化的最后堡垒，它目前仍属“官定利率”，尚不是“市场化利率”，因此，采用目前偏低的官定利率的倒数来计算所谓的市盈率，这是十足的误导。

　　因此，股票市盈率的计算，最直接省事、科学准确的计算方法只有“每股股价/每股收益”这一种方法，这是一种不容争辩、不会讲假话、不能掩饰的一种通用计算方法。为此，笔者劝诫各位大可不必从其他途径找办法来“美化”中国股市的市盈率，因为这会误导市场、误导股民。（作者为武汉科技大学文法与经济学院金融学教授）

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